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Credit default swap

EIN Kreditausfallswap oder Kreditausfallswap ist eine Vereinbarung zwischen zwei Parteien, bei der die Kreditrisiko von einem Dritten übertragen.

Reguläre Benutzung

Ein Credit Default Swap kann als Versicherung von a Brieftasche von Fesseln. Für den Fall, dass der Anleiheemittent den Kreditbetrag nicht zurückzahlen kann (Ausfall), gleicht der Credit Default Swap diesen Verlust aus.

Angenommen, eine Anleihe eines bestimmten Unternehmens A hat eine effektive Rendite von 10 %. Die Anleihe ist Eigentum von B. B will dieses Risiko absichern, indem er mit einer Partei C einen Credit Default Swap abschließt. In dieser Vereinbarung wird vereinbart, dass B C einen festen Betrag pro Jahr (fix) zahlt, zum Beispiel 5% von der Schulleiter. Fällt die Anleihe jedoch aus, muss C den Kapitalbetrag an B zahlen. B hat es nicht mehr Kreditrisiko auf A, verliert dafür aber einen Teil seiner Rendite. (B hat jedoch nun ein -bedingtes- Kreditrisiko bei C, nämlich für den Fall, dass das versicherte Risiko eintritt, C aber seinen Verpflichtungen nicht nachkommen kann.)

Die zu zahlenden Prämien werden übrigens in der Praxis oft unter den hier genannten 5 % liegen: Dies wäre bei einem Schuldner der Fall, bei dem erhebliche Zweifel an seiner Kreditwürdigkeit bestehen.

Alternative Verwendung

Credit Default Swaps können auch ohne Halten einer Anleihe auf Kosten eines Schuldners eingesetzt werden, dessen Kreditrisiko man will sich versichern. Tatsächlich handelt es sich dann um eine Art Glücksspielvertrag, bei dem „gespielt“ wird, ob bei einem bestimmten Schuldner Zahlungsschwierigkeiten auftreten oder nicht. Erwartet eine Marktpartei, dass Unternehmen X in finanzielle Schwierigkeiten gerät, kann sie auf dieser Grundlage ein CDS auf Kosten dieses Unternehmens kaufen. Er zahlt dann eine Jahresprämie während der Dauer der CDS, und wenn dieses Unternehmen die Zahlung tatsächlich einstellt, erhält es die vereinbarte Zahlung. Mit einer entgegengesetzten Ansicht kann er das Gegenteil tun: wenn ein Marktteilnehmer das Insolvenzrisiko von Unternehmen Y als sehr düster einschätzt (und seiner Meinung nach eine zu hohe "Prämie" angeboten wird, um dieses Risiko abzusichern) , er kann CDS verkaufen, die periodische Prämie einziehen und muss nur dann auszahlen, wenn dieser Fall eintritt.

Ausstehende Bewegung (Nominalbetrag) von Credit Default Swaps

Der Einsatz von Credit Default Swaps ist seit 2001 sehr stark gestiegen und erreichte im zweiten Halbjahr 2007 mit einem Nominalvolumen von über 62 Billionen US-Dollar einen (vorläufigen) Höchststand, ging danach aber deutlich zurück, siehe nebenstehende Grafik.

Risiken

Gerät der betroffene Schuldner in Zahlungsschwierigkeiten (wie im CDS-Vertrag definiert), muss der Verkäufer die Zahlung leisten. Die damit verbundenen Beträge können sehr hoch sein, aber natürlich geht nicht jeder Schuldner (während der Laufzeit des CDS) in Konkurs. Der Verkäufer eines CDS muss diese Gelegenheit jedoch berücksichtigen und in seiner Finanzberichterstattung berücksichtigen. Es werden historische Daten zur Wahrscheinlichkeit von Zahlungsschwierigkeiten verwendet: die Ausfallwahrscheinlichkeit. Allerdings ist die Bestimmung dieser Wahrscheinlichkeit in gewissem Maße subjektiv, schon weil historische Daten diesbezüglich nicht unbedingt eine gute Darstellung der aktuellen Situation sein müssen. Mit zunehmendem Volumen der verkauften CDS können relativ kleine Änderungen dieser Annahmen große Auswirkungen auf die Finanzlage des betreffenden Verkäufers haben.

Im Konkursfall eines Schuldners, dessen Schulden mittels Credit Default Swaps abgesichert sind, können die Verkäufer von Credit Default Swaps (offensichtlich) zu hohen Zahlungen verpflichtet werden. Als Faustregel kann davon ausgegangen werden, dass die Zahlung in etwa der Differenz zwischen Par und der Anleihekurs des säumigen Schuldners zum Zeitpunkt der Abwicklung des Credit Default Swaps. Bei Versteigerungen von Anleihen auf Kosten der ausfallenden isländischen Banken nationales Bankwesen, Glitnir und Kaupthing, am 4., 5. und 6. November 2008 wurden für diese Anleihen nur sehr niedrige Kurse festgestellt: 1,25%, 3% bzw. 5,625%. Für die Verkäufer von Credit Default Swaps ergaben sich daraus Zahlungsverpflichtungen in Höhe von rund 7 Milliarden US-Dollar[1]. Bei einer ähnlichen Auktion im April 2009, nach der Insolvenz des Papierherstellers AtibiBowater, wurden die Preise auf 3,25% festgesetzt.[2]. Bei einer Auktion von Stamm- und Nachranganleihen der Allied Irish Bank im Juni 2011 wurden Stammanleihen mit 71,37 % und nachrangige Anleihen mit 12 % bewertet.[3].

Vorschläge zur Regulierung

Im Januar 2009 wurde in den Vereinigten Staaten ein Gesetz vorgeschlagen, das den Handel mit Credit Default Swaps verbietet, es sei denn, man besitzt die zugrunde liegenden Wertpapiere. In diesem Zeitraum wurden auch Vorschläge zur Einrichtung einer zentralen Clearingstelle für die Abwicklung solcher Kontrakte gemacht, um zumindest einen Einblick in die Größe dieses Marktes zu erhalten.[4]. Im März 2010 forderten mehrere Politiker eine weitgehende Regulierung, wenn nicht gar ein Verbot des Einsatzes von Credit Default Swaps für Regierungen mit der Begründung, dass die Spekulation mit diesen Instrumenten zu höheren Zinsbelastungen für diese Regierungen führte.[5].

Forschung Europäische Kommission

Das Europäische Kommission kündigte am 29. April 2011 eine Untersuchung der CDS-Preisgestaltung an, insbesondere ob 16 Investmentbanken und Markit, der Hauptanbieter von Preisinformationen für diese Finanzprodukte, gegen europäisches Kartellrecht verstoßen haben[6]; Markit wies die Vorwürfe zurück.

Credit Default Swaps als Hinweis auf Nervosität

In der Praxis zeigt sich, dass die Preisentwicklung von CDS nicht ganz der Renditeentwicklung von Krediten des jeweiligen Schuldners entspricht: CDS verhalten sich oft etwas „nervöser“, mit schnelleren und größeren Ergebnissen. Im Rahmen der Europäische Staatsschuldenkrise dies war regelmäßig der Fall. Es kam auch vor, dass die steigenden CDS-Preise mehrfach "Vorbote" einer solchen Verschlechterung der Finanzierungsmöglichkeiten des betreffenden Landes waren, dass in der Folge externe Hilfe erforderlich war.[7] Umgekehrt gab es auch Situationen, in denen die CDS-Preise in einem Mitgliedsstaat der Eurozone stiegen, während die Renditen seiner Staatsanleihen fielen. Dies war im Oktober 2011 bei den mit AAA bewerteten Ländern der Eurozone der Fall.

Probleme bei der Auszahlung von CDS-Kontrakten in der griechischen Staatsschuldenkrise

Rund um die Krise griechisch Die Staatsverschuldung im Jahr 2011 schien die Frage aufzuwerfen, ob ein Schuldenabbau, bei dem die Gläubiger freiwillig mitwirkten, als Ereignis gelten könnte, das zur Auszahlung von CDS-Verträgen führt. Im Juli 2011 wurden die Inhaber griechischer Staatsanleihen gebeten, einer Kürzung um 21 % zuzustimmen (die übrigens in Form eines Austauschs bestehender Kredite gegen neue Kredite mit einem niedrigeren Barwert erfolgte): sehen dies als „Kreditereignis“ an, so dass diejenigen, die CDS-Verträge gekauft haben, keine Auszahlung durchsetzen können. Beim Euro-Gipfel am 26. Oktober 2011 wurde dieser Anteil auf 50 % erhöht: Auch hier lautete die erste Antwort der Regulierungsbehörde International Swaps & Derivatives Association (ISDA), dass es sich nicht um ein Kreditereignis handele, sondern nun formal freiwillig.[8] Die Ratingagentur Moody's äußerte Zweifel an der Wirksamkeit von CDS als Instrument zur Risikoabsicherung.

Letztlich wurde die (formell freiwillige) Mitwirkung privater Gläubiger von der ISDA als „Kreditereignis“ betrachtet, das es den Käufern von CDS ermöglicht, die vereinbarte Entschädigung geltend zu machen. Am 19. März 2012 fand eine Versteigerung griechischer Staatsanleihen statt, die sich zu einem Durchschnittspreis von 21,5% herausstellte, sodass die Verkäufer von CDS den Käufern eine Gebühr von 78,5% des Nennwertes zahlen mussten.[9]

Externe Links