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Securitisatie

Verbriefung (auch geschrieben als Verbriefung), ebenfalls Verbriefung oder Bildunterschriften ist eine Finanztechnik, bei der nicht handelbar oder schwer zu handeln Vermögenswerte werden zu handelbaren zusammengeführt Auswirkungen (mit einem englischen Begriff Wertpapiere). Finanzinstitute und Unternehmen aller Art nutzen Verbriefungen, um den Barwert zukünftiger Cashflows direkt zu realisieren. Die Verbriefung hat sich seit den 1970er Jahren auf insgesamt etwa 1,2 . entwickelt Billion (1.200.000.000) Euro in Europa und 9,2 Billionen (9.200.000.000.000) Euro in den USA Anfang 2009.[1] Verbriefungen fallen unter "strukturierte Finanzen".

Geschichte

Die Verbriefungen in der Form, in der wir sie heute kennen, sind seit den 1960er Jahren entstanden.Die ersten Verbriefungen waren Kombinationen von Hypotheken. Diese wurden zuerst von der amerikanisch Regierung, als Antwort auf a Kreditkrise 1966 auf dem Hypothekenmarkt.[2]

Motive für Verbriefungen

Ein Unternehmen kann verschiedene Gründe haben, eine Verbriefung durchzuführen.

  • Bilanz. Vor allem Banken haben ein Interesse daran, weniger Aktiva in ihren Bilanzen zu haben, weil aufgrund der Basel-II Vorschriften müssen dagegen einen eigenen Kapitalpuffer vorhalten.
  • Verbesserung der Liquiditätsposition durch Monetarisierung zukünftiger Cashflows jetzt.
  • Finanzielle Freiräume für neue Projekte schaffen.
  • Risikoübergabe am Kapitalmarkt.

Ein Beispiel hierfür ist eine Bank mit einem Hypothekenportfolio. Damit der Eigenkapitalpuffer, den die Bank dafür vorhalten muss, nicht zu groß wird, kann sie dieses Portfolio verbriefen. Die Bank verkauft die Hypotheken an die Zweckgesellschaft (SPV) im Austausch für den ausstehenden Kreditbetrag. Mit diesem Verkaufspreis kann die Bank dann neue Hypotheken begeben. Die Bank wird häufig in vielfältiger Weise an der Verbriefung beteiligt bleiben und auch Erträge daraus erzielen. So wird die Bank in der Regel weiterhin die verbrieften Forderungen (jetzt im Auftrag der Zweckgesellschaft) einziehen und den Kontakt zum Kunden halten. Die Bank kann das Zinsänderungsrisiko der Darlehen auch durch a Zinsswap und hat Anspruch auf die Differenz zwischen den Zinsen, die das SPV auf die verbrieften Forderungen erhält, und den Zinsen, die das SPV an die Anleger zu zahlen hat (Überschussspread erwähnt).

Mechanismus

Wie bereits erwähnt, werden die Vermögenswerte gepoolt und als Wertpapiere verkauft. Dies geschieht wie folgt. Die Bank verkauft alle Vermögenswerte an eine sogenannte Sondereinsatzfahrzeug (SPV), eine Entität, die nur für die Transaktion verwendet wird. Die Zweckgesellschaft finanziert den Kaufpreis dieser Vermögenswerte durch die Ausgabe von Wertpapieren, die durch die erworbenen Vermögenswerte besichert sind.

Wichtig ist, dass diese Zweckgesellschaft unabhängig ist und "Insolvenz FernbedienungEine Insolvenz des Verkäufers der Vermögenswerte sollte die Zweckgesellschaft nicht berühren.

Die Insolvenzferne wird durch eine sogenannte „Waisenstruktur“ erreicht: Der alleinige Aktionär der SPV ist ein Unternehmen, das selbst keine Aktionäre, Mitglieder oder Eigentümer hat, wie z Stiftung. Dieses SPV schreibt sowohl Anlegern als auch Gläubigern vor, dass sie den Konkurs der SPV nicht beantragen können und nur auf das Vermögen der SPV zurückgreifen können. Dies gibt einem Investor mehr Sicherheit, nämlich dass Mitinvestoren nicht heimlich Insolvenz anmelden oder Vermögenswerte beschlagnahmen.

Die Unabhängigkeit der Struktur ist wichtig, denn nur dann erfüllt die Verbriefung ihren Zweck. Ist die Struktur nicht als eigenständig anzusehen, besteht die Gefahr, dass die Transaktion in den Konkurs einer der Parteien hineingezogen wird oder von einer ausländischen Steuerbehörde als Teil einer der Transaktionsparteien angesehen wird.

Die Vermögenswerte

Grundsätzlich müssen Vermögenswerte für die Verbriefung zwei Bedingungen erfüllen. Sie müssen einen homogenen Charakter haben und auch einen konstanten Einkommensfluss erwirtschaften (zB ein Portfolio von Hypothekenforderungen). Unregelmäßigkeiten im Einkommensstrom lassen sich übrigens durch verschiedene Tricks glätten.

Von großer Bedeutung ist die Unbestreitbarkeit der Vermögensübertragung, der sog wahrer Verkauf. Dadurch wird verhindert, dass das Vermögen der Zweckgesellschaft in den Konkurs einer der Transaktionsparteien hineingezogen wird und der Insolvenzverwalter sie zu Lasten der Anleihegläubiger verwerten kann. Ein True Sale bedeutet grundsätzlich, dass die Vermögenswerte rechtsgültig übertragen werden müssen. Dies kann je nach Rechtslage dazu führen, dass neben einem rechtsgültigen Titel und einer Willensübereinstimmung auch andere Anforderungen an die Lieferung gestellt werden. Man denke an eine Registrierungspflicht bei einer Regierung (Grundbuchamt) oder die Einschaltung eines Notars, eine Mitteilung an den Schuldner oder sogar eine Erlaubnis des Schuldners bei der Übertragung von Forderungen oder die Eintragung in ein Register.

Eine kleine Auswahl an zu verbriefenden Vermögenswerten sind:

  • Hypothekenforderungen, sowohl gegenüber Unternehmen als auch Privatpersonen
  • Studiendarlehen
  • Kreditkartenforderungen
  • Verbraucherkredit
  • Autokredite
  • Notleidende Kredite
  • Rechte an geistigem Eigentum
  • Fesseln und sukuk
  • Beteiligungen an Investmentfonds
  • Emissionsrechte
  • Anteile
  • Forderungen gegenüber Unternehmen
  • Versicherungsverträge, einschließlich Lebensversicherungen (Lebenssiedlungen)
  • Massenforderungen (Sammelklage)
  • Derivate und andere abgeleitete Rechte (zum Beispiel eine Garantie). In diesem Fall spricht man von einer synthetischen Verbriefung. Grundsätzlich findet hier kein True Sale statt; vertragliche Bindung ist ausreichend
  • Eigentum
  • Bewegliches Eigentum, wie z Rohstoffe (einschließlich Edelmetall), Diamanten, wertvolle Weine.

Wenn die Vermögenswerte an die Zweckgesellschaft verkauft und die Wertpapiere ausgegeben werden, wird häufig von der Zweckgesellschaft im Namen der Wertpapierinhaber ein Sicherungsrecht an den Vermögenswerten geschaffen.

Die auszugebenden Wertpapiere

Die auszugebenden Wertpapiere können Aktien, Obligationen oder Anteile sein. Dies hängt teilweise von der Rechtsform der Zweckgesellschaft ab. Dennoch werden in den allermeisten Fällen Anleihen ausgegeben. Hauptgrund ist die größere Rechtsfreiheit bei der Ausgabe von Anleihen, wobei Aktien oft an zwingende Rechtsvorschriften gebunden sind. Von Vorteil ist auch, dass Anleihen den Anlegern kein Stimmrecht verleihen, so dass sowohl die Kontrolle als auch die Unabhängigkeit der Transaktion erhalten bleiben. Schließlich ist es für Anleger attraktiv, in Anleihen zu investieren, da sie im Falle einer Insolvenz der Zweckgesellschaft Gläubigerschutz genießen. In einer Reihe von Fällen wird es notwendig sein, Kreditbeurteilung gewähren.

Wertpapiere können für Anleger auf verschiedene Weise besonders attraktiv gemacht werden. Diese Mechanismen werden als „Credit Enhancement“ bezeichnet. Beispielsweise kann der Arrangeur, Originator oder Anlageverwalter eine Garantie abgeben oder als Zeichen der Seriosität einen Teil der Anleihen selbst kaufen.

Eine besondere Methode der Kreditverbesserung ist tranchieren: die Effekte sind in verschiedene unterteilt Raten oder Klassen. Jeder Rate hat eine bestimmte Rangfolge: niederrangige Tranchen werden höherrangigen Tranchen untergeordnet. Beispielsweise sollen bei einer gegebenen Transaktion 90% A-Bonds, 7% B-Bonds und 3% C-Bonds ausgegeben werden. Die A-Bonds sind zuerst für Zins- und Tilgungszahlungen geeignet, dann die B-Bonds und zuletzt nur die C-Bonds. Natürlich werden die A-Anleihen die niedrigsten Zinsen bieten, gefolgt von den B-Anleihen, wobei die C-Anleiheinhaber den Rest erhalten und somit eine fabelhafte Rendite bieten können. Andererseits kassieren auch die am stärksten nachrangigen Anleihen die ersten Schläge, wenn sich die Transaktion weniger gut entwickelt als erwartet. So können die Anleihen für bestimmte Parteien interessanter werden: die A-Anleihen für die "guten Familienmenschen" und Rentenfonds, die B-Bonds für professionelle Anleger und die C-Bonds für die Hedgefonds.

Das obige ist natürlich nur ein Beispiel; Parteien können so viele Arten von Anleihen gründen, wie sie möchten. Da die Position des nachrangigsten (niedrigsten) Anleihegläubigers der eines Aktionärs ähnelt, wird sie auch als „Aktientranche“ bezeichnet.

Lagerung

Manchmal ist es nicht möglich, alle Vermögenswerte auf einmal zu übertragen. Da dies in der Regel erwünscht ist, durchlaufen viele Verbriefungstransaktionen zunächst ein Warehousing. In der Lagerphase stellt eine Bank dem SPV eine Kreditfazilität zur Verfügung, die verwendet wird, um Vermögenswerte zu beschaffen und zu kaufen. So wird Schritt für Schritt ein hochwertiges Portfolio aufgebaut. Am Ende der Lagerhaltung wird die Anlage mit dem Erlös aus den Wertpapieren zurückgezahlt.

Beteiligten

An einer Verbriefung sind verschiedene Parteien beteiligt.

  • Das SPV oder der Emittent: Das Vehikel, das die Vermögenswerte kauft und die Wertpapiere ausgibt. Das SPV ist unabhängig und insolvenzfern und wird oft von einem Unternehmensdienstleister verwaltet (Treuhandbüro).
  • Arranger: Der Arranger legt den finanziellen Rahmen für die Transaktion fest und sucht oft aktiv nach Investoren.
  • Originator: Der Originator ist die Partei, die die Vermögenswerte an das SPV verkauft.
  • Der Servicer: Der Servicer ist die Partei, die die Vermögenswerte im Auftrag der Zweckgesellschaft verwaltet. Oftmals macht der Originator dies selbst.
  • Der Treuhänder: Der Treuhänder handelt als Vertreter der Wertpapierinhaber. Er hält Wertpapiere im Auftrag der Anleihegläubiger und sorgt dafür, dass die Zweckgesellschaft die Transaktionsdokumentation einhält. Gegebenenfalls kann der Treuhänder die Sicherheiten auch durchsetzen. Als solcher ist der Treuhänder der Polizeibeamte der Transaktion.
  • Ratingagenturen (Kreditratingagenturen): Ratingagenturen werden manchmal beauftragt, die Wertpapiere zu bewerten, damit sie leichter an Anleger verkauft werden können.
  • Die Revisionsstelle: In vielen Fällen (zB wenn die Wertpapiere an einer Börse kotiert sind) muss die Zweckgesellschaft einen Jahresabschluss mit einem Revisionsbericht erstellen. Hierfür muss ein Buchhalter beauftragt werden.
  • The Legal Counsel: Der Legal Counsel ist die Anwaltskanzlei, die die Transaktionsdokumentation erstellt und die Parteien in rechtlichen Aspekten der Transaktion berät. Auf Wunsch geben sie a legale Meinung aus. Manchmal arbeiten mehrere Anwaltskanzleien bei einer Transaktion zusammen. Oft sind unterschiedliche Jurisdiktionen und damit auch unterschiedliche Anwaltskanzleien beteiligt.
  • Kontrahenten bei derivativen Geschäften: Zur Absicherung bestimmter Risiken werden häufig derivative Geschäfte wie Swaps abgeschlossen.
  • Der/die Verwalter: Parteien werden normalerweise unter Namen wie Zahlstelle, Sicherheitenverwalter und Zahlungsverwalter angeworben, die an der administrativen Abwicklung der Transaktion, insbesondere der Cashflows, beteiligt sind.
  • Der Anlageverwalter: Der Anlageverwalter spielt insbesondere bei komplexeren Verbriefungen wie CLOs eine wichtige Rolle und hat die Aufgabe, die Anlagen im Portfolio des SPV im Auftrag des SPV zu verwalten.

Ausfallereignis

Ein „Event of Default“ ist ein Ereignis, das innerhalb einer Verbriefungstransaktion schwerwiegende Folgen haben kann. Kurz gesagt, es ist eine Form von Standard des SPV gegenüber seinen Anleihegläubigern. Es handelt sich um ein Ereignis, das als so schwerwiegend angesehen wird, dass es ein Grund sein könnte, die Transaktion zu liquidieren. Was dieses Ereignis ist, hängt von den in der Dokumentation festgelegten Bedingungen ab, aber Beispiele sind:

  • Verzug der Kuponzins- oder Kapitalzahlung für einen bestimmten Zeitraum;
  • Konkurs- oder Insolvenzverfahren oder die Beantragung eines solchen Verfahrens durch die Zweckgesellschaft oder Dritte;
  • Nichteinhaltung von Informationspflichten;
  • den steuerlichen Status der Transaktion gefährden;
  • Die vorzeitige Liquidation der Zweckgesellschaft;
  • Alle anderen schwerwiegenden Verstöße gegen die Transaktionsdokumentation, wie z. B. nicht autorisierte Investitionen.

Bei Eintreten eines solchen Ereignisses sieht die Dokumentation in der Regel eine Reparaturfrist vor, in der dem SPV eine letzte Chance gegeben wird, seinen Verpflichtungen nachzukommen. Ist dies nicht möglich, werden der Treuhänder bzw. die Anleihegläubiger die Bürgschaften ausüben, das verpfändete Vermögen der Zweckgesellschaft liquidieren und den Erlös möglichst zur Tilgung der Anleihen verwenden. Es ist auch möglich, sich für eine andere Lösung zu entscheiden (zB Austausch einer Transaktionspartei) oder auf die Ausübung der Garantien zu verzichten. Schließlich ist die Liquidation in vielen Fällen eine Situation, die Anleger nicht wollen.

Arten von Verbriefungen

Innerhalb der Verbriefung lassen sich verschiedene Typen unterscheiden. Als Unterscheidungskriterium wird in der Regel die Art des Vermögenswerts herangezogen. Auch eine Kombination ist möglich.

Rechtsordnung

An einer Verbriefung sind oft unterschiedliche Rechtsordnungen beteiligt:

  • Das Vermögensrecht. Wenn es sich um niederländische Autokredite handelt, fallen sie unter niederländisches Recht:
  • Das Gesellschaftsrecht der SPV. Handelt es sich um eine luxemburgische SA, gilt für die Gesellschaft luxemburgisches Recht und Unternehmensführung. In Belgien wird normalerweise eine Schuldeninvestitionsgesellschaft (VBS) verwendet;
  • Das Recht an den ausgegebenen Wertpapieren und den Verbriefungsverträgen, wie beispielsweise die Vereinbarung, dass die Vermögenswerte an die Zweckgesellschaft verkauft werden. Bei internationalen Transaktionen wird häufig englisches oder New Yorker Recht gewählt, dies ist jedoch nicht immer der Fall und hängt stark von den zu gewinnenden Investoren ab.

Die Kreditkrise

Das Kreditkrise 2007 hat seinen Ursprung in der Subprime-Krise. Verbriefungstransaktionen, die in Subprime-Hypotheken investiert hatten, konnten ihren Verpflichtungen (teilweise) nicht nachkommen. In der Folge wurden die Finanzinstitute straff gehalten und der internationale Geldverkehr drohte zum Erliegen zu kommen. Insbesondere an Verbriefungstransaktionen bestand kein Interesse mehr. Dies führte einerseits zu einem Rückgang der Anzahl neuer Transaktionen und andererseits zu einer Vielzahl von Events of Default bei bestehenden Transaktionen.

Im zweiten Halbjahr 2007 wurden zahlreiche Transaktionen storniert oder die Lagerhaltung erweitert.

Als Folge der Kreditkrise wurden die Vorschriften verschärft. Beispielsweise musste der Verkäufer der Vermögenswerte einer Verbriefung einen bestimmten Prozentsatz (in der Regel 5%) der rangniedrigsten besitzen Rate um eine absichtliche Verbriefung uneinbringlicher Vermögenswerte zu vermeiden. Das nennt man Risikoeinbehaltungsregeln oder Haut im Spiel. Darüber hinaus wurde in der Europäischen Union 2017 die Verbriefungsverordnung verabschiedet, die zusätzliche Regeln für Verbriefungen auferlegt und auch ein Gütesiegel für Einfach, transparent und standardisiert (STS) Verbriefungen. Diese STS-Verbriefungen erhalten für die Berechnung der Eigenkapitalpuffer von Banken und Versicherungen ein günstigeres Risikogewicht als Verbriefungen, die kein STS sind.

Beispiele

Die Verwendung von Asset Backed Securities (ABS) ist in den letzten 20 Jahren explodiert. Gestartet im Jahr 1997 David Bowie sogenannt Bowie-Anleihen, wobei er das Recht auf die Zukunft hat Urheberrechte © Zahlungen für einige seiner Arbeiten. Dafür erhielt er 55 Millionen Dollar.

Nüsse

  1. ↑Die Vereinigung für Finanzmärkte in Europa (AFME), Verbriefungsdatenbericht Q1 2019 (2019). Abgelegt am 31. August 2019. Zugegriffen unter 31. August 2019.
  2. ↑Alexander Engel, Der Knall nach dem Boom: Finanzialisierung verstehen. Zeithistorische Forschungen/Studien zur Zeitgeschichte (2015).