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Collateralized Debt Obligation (abgekürzt CDO) ist die allgemeine Bezeichnung eines Typs Bindung wenn Sicherheit durch das Vorhandensein von Sicherheiten geleistet wird, die in der Regel aus Forderungen wie einer Sammlung von Hypothekenbündeln bestehen. Charakteristisch für CDOs ist, dass sie typischerweise unterteilt sind in Raten Rangfolge für die Rückzahlung der Schuld an die Inhaber jeder Tranche. CDOs können als eine Form von gedeckte Schuldverschreibungen: mit letzterem Begriff wird keine Aussage über das Vorliegen einer Gläubigerrangfolge getroffen, die bei CDOs im Vordergrund steht. (Es sollte jedoch beachtet werden, dass Definitionen in der Finanzwelt nicht immer rein sind.)

Als Finanzinstrument richten sich CDOs an professionelle Marktteilnehmer und sind nicht für private Anleger bestimmt. Dieser Artikel geht von Hypotheken als Sicherheiten für die Anleihen aus, die jedoch durch andere Varianten ersetzt werden können, wie z Kreditkartenkredite.

Aufbau und Bedienung

Im Folgenden wird zunächst die Funktionsweise des (regulären) „Cash CDO“ erläutert; dann wird der "bargeldlose CDO" beschrieben.

Ein typisches CDO könnte so aussehen (mit der Einschränkung, dass viele Variationen möglich sind):

• Es besteht eine Vielzahl von Forderungen, zum Beispiel eine Vielzahl von Hypotheken oder Kreditkartenschulden.
• Diese werden an eine dafür geschaffene juristische Person (im Jargon „Zweckgesellschaft“, SPV).
• Um dies zu finanzieren, SPV Anleihen, in der Regel mindestens drei Arten: Senior Bonds, Mezzanine Bonds und Junior Bonds.
• Aus dem gesamten Cashflow (Zinsen und Tilgungen) der Hypothekengläubiger/Eigentümer werden zunächst die Verwaltungskosten der CDO-Verwaltung bezahlt, dann die Zinsen und die Tilgung der Senior Bonds, dann die der Mezzanine Bonds. , und der Rest ist für die Inhaber der Eigenkapitaltranche bestimmt.

Sollte aus welchen Gründen auch immer kein Geld vorhanden sein, erfolgt dies zunächst auf Rechnung der Inhaber der Aktientranche, dann auf Rechnung der Inhaber der Mezzanine-Anleihen und zuletzt auf Rechnung der Inhaber der Senior Bonds . Dieser Unterschied im Forderungsausfallrisiko spiegelt sich in der Bewertung der verschiedenen Tranchen.

Der Gedanke hinter einem CDO ist, dass der "durchschnittliche" Kreditrisiko dem Bündel zugeordnet ("Schwimmbad") von Sicherheiten können „aufgebrochen“ werden: verschiedene Anlegertypen können je nach Risikobereitschaft von „sehr sicher“ bis „risikoreich“ wählen. Das Eingehen zusätzlicher Risiken bringt natürlich eine Belohnung mit sich, die sich im höheren Coupon der riskanteren Tranchen des CDO widerspiegelt. Der Emittent wie a Hypothekenbank kann so die eingegangenen Risiken bündeln und weiterverkaufen. Dadurch werden die Hypotheken der Balance erreicht und das Risiko der Bank sinkt.

Anleger in CDOs übernehmen grundsätzlich die Risiken eines großen Schuldeneinzuges wie Hypotheken. Ein Prozentsatz der Hausbesitzer, die ihren Verpflichtungen nicht nachkommen können, wird berücksichtigt und ist im Preis inbegriffen. Treten bei der Eintreibung von Hypotheken weniger Probleme auf als erwartet, ist dies für die Anleger von Vorteil. Wenn aufgrund von Umständen ein größerer Prozentsatz der Personen des Bündels in finanzielle Schwierigkeiten gerät und ihren Verpflichtungen nicht nachkommen kann, wird der Anleger einen Verlust verbuchen. Dies macht CDOs sensibel für Entwicklungen in Wirtschaft, Zinsen und Immobilienpreisen.

Bargeldlose CDO

Das bargeldlos CDO ist eine Variante der normalen CDO, die jedoch keine Hauptsumme beinhaltet. Beim Kauf wird kein Kapital (oder sein Marktwert) bezahlt und am Ende nicht zurückerstattet; es wird nur ein Coupon erhalten, und es besteht die Verpflichtung des Inhabers des bargeldlosen CDO, bei fehlendem Geld entsprechendes Geld zu zahlen, um diesen Fehlbetrag auszugleichen.

Der Cashless CDO bewirkt, dass der Inhaber des Cashless CDO als Kreditversicherer seiner Gegenpartei auftritt: Der normalerweise erhaltene Coupon kann als von der Gegenpartei gezahlte Versicherungsprämie und die Zahlung als Zahlung im Schadensfall angesehen werden ( bei Kreditversicherungen der Ausfall eines bestimmten Dritten; in diesem Fall eine Gruppe von Dritten, d. h. die Schuldner im Pool der zugrunde liegenden Forderungen).

Beteiligten

An einer CDO sind verschiedene Parteien beteiligt:

• Der Vermögensverwalter, der sich um die Lieferung der zugrunde liegenden Forderungen kümmert.
• Der Emittent, der den CDO strukturiert und bei Investoren platziert.
• Der Treuhänder, der im Auftrag der Anleger prüft, ob die (oft komplexen) Kreditbedingungen korrekt eingehalten werden.
• Die Investoren, die die CDO kaufen.

Darüber hinaus sind in der Regel Rechtsanwälte und Wirtschaftsprüfer in diesen Prozess eingebunden.

Besondere Risiken von CDOs

Investieren impliziert immer einen „Trade-off“ zwischen Risiko und Rendite. Bei CDOs hängt die Rendite letztlich davon ab, ob die Schuldner der zugrunde liegenden Forderungen ihren Verpflichtungen nachkommen. Falls nicht, werden sie von den Inhabern der CDO in der angegebenen Reihenfolge getragen. Für die Inhaber der unteren Tranchen ist es besonders wichtig, die wahrscheinliche Häufigkeit eines solchen Ausfalls gut einzuschätzen. Eine solche Einschätzung ist oft schwierig: Sie würde nicht nur eine detaillierte Untersuchung des „Pools“ der zugrunde liegenden Forderungen erfordern, sondern vor allem, weil historische Daten zum Zahlungsverhalten nicht unbedingt ein guter Indikator für das zukünftige Zahlungsverhalten sind. Häufig werden statistische Modelle verwendet, die sich jedoch später als nicht gut an die Realität angenähert herausstellen.

Dies kann in Situationen, in denen eine (vermutete) Verschlechterung des Zahlungsverhaltens der Schuldner im „Pool“ vorliegt, zu Problemen führen. Die Inhaber der unteren Tranchen des CDO stellen dann fest, dass das Risiko steigt, dass ihr Anteil nicht vollständig ausgezahlt wird, ohne dass sie viel dagegen tun können. (Bei einem bargeldlosen CDO: das Risiko, dass diese zur Zahlung aufgefordert werden.) Die Handelbarkeit von CDOs auf dem Sekundärmarkt ist eingeschränkt: Eine Börsennotierung findet in der Regel nicht statt.

Aktuelle Entwicklungen (Stand Juli 2007)

In den Vereinigten Staaten kam es Mitte 2007 zu einer solchen Verschlechterung der Marktbedingungen. Eine deutliche Verschlechterung des Immobilienmarktes in Verbindung mit einer sich als zu nachsichtig herausgestellten Hypothekenvergabepolitik hat (zumindest in einigen Bundesstaaten, insbesondere in Kalifornien) zu einer rasch steigenden Zahl von Zahlungsverzug und Zwangsvollstreckungen geführt. Die fraglichen Hypotheken wurden in großem Umfang an SPVs und sind daher als Sicherheiten (Abdeckung) handelt für CDOs. Der Wert dieser Sicherheiten ist (vermutlich erheblich) gefallen, so dass Zweifel aufgekommen sind, ob die niedrigsten Tranchen solcher CDOs gezahlt werden können.

Die Probleme auf dem CDO-Markt trugen maßgeblich zur Krise an den Finanzmärkten im Sommer 2007 bei.

sehen Kreditklemme für den Hauptartikel zu diesem Thema.

Obwohl CDOs nicht allein für die dabei aufgetretenen Probleme verantwortlich gemacht werden können, lässt sich festhalten, dass sich die Risiken der Equity-Tranche und in geringerem Umfang auch der Mezzanine-Tranche sehr deutlich herausgestellt haben. Im Juli 2007 CDO-Emissionen im Portfolio von zwei Hedgefonds, verwaltet von der US-Bank Bär Stearns, fast bis zum Bankrott dieser Hedgefonds. Bear Stearns war gezwungen, erhebliche Summen in eine Rettungsaktion zu stecken.

Ab Sommer 2007 traten bei einer Vielzahl von Finanzinstituten ähnliche Probleme auf. In vielen Fällen waren CDOs oder ähnliche Instrumente beteiligt. (Anzumerken ist, dass die Transparenz in der Finanzwelt nicht optimal ist, so dass in einigen Fällen die richtigen Fakten verschleiert wurden.) Bis November 2007 könnte ein Gesamtbetrag an (Zwangs-)Abschreibungen von ca. 50 Mrd gezählt.^[1]. Laut Financial Times wäre im September 2009 etwa ein Viertel der ausstehenden CDOs aufgrund eines „Ereignisses des Ausfalls“ der zugrunde liegenden Sicherheiten liquidiert worden^[2].